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作者陈治衡系中国人民大学重阳金融研究院副研究员，本文刊于12月30日《金融时报》。

把摩根士丹利将中国股市上调为“超配”当做一个信号，其反映的是我国经济向好的预期。

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近期，摩根士丹利将中国股市从“标配”上调为“超配”。这是自2021年1月以来，摩根士丹利首次对中国股市调整为“超配”评级。同时，高盛、摩根大通等多家外资机构也对中国股票市场维持了“超配”的评级。这对于中国A股市场来说，将是又一次发展机遇。

国际金融机构上调对中国A股市场评级，首先，有利于国际资本配置中国股票。国际金融机构在全球市场中具有巨大的影响力，这些机构不仅具有悠久的发展历史，而且享有大量海外资源，其业务覆盖全球，拥有成熟的国际业务网络。这些正是我国进一步推行金融供给侧改革，实现资本市场高质量发展不可或缺的国际要素。这些金融机构的观点，对国际资本的流向将起到显著的引导作用。

其次，有利于扩大中国股票市场境外资本流通渠道。从产品端来看，国际资本配置A股往往通过国际投行提供的指数产品。评级上调为“超配”，意味着主承销商将会提供更大规模的份额认购权，这为中国股票市场扩大吸收国际资本规模提供了更大可能性。

再次，有利于A股市场形成有效的国际价格水平。资本市场有着高效的定价功能。从国际市场的视角来看，“超配”A股意味着配置中国资产符合当前国际市场对于中国股市的客观需求。同时，国际投资者用真金白银为中国股票市场“投票”，更有利于促成市场有效定价，也有利于我国在接下来的金融改革中辨析方向。

从全球经济发展来看，配置中国资产已经成为共识。当前，全球各主要经济体所处的经济周期出现了错位。一方面，欧美国家正面临高通胀、低增长、快加息、高债务的经济基本状况。根据国际货币基金组织(IMF)预测，2023年全球经济增长率为2.7%，但实际增长率有25%的概率会低于2%，这也意味着欧美国家在2023年可能步入经济衰退周期。另一方面，随着中国疫情防控进入新阶段，中国经济将在2022年底和2023年初恢复上行趋势。国际金融论坛(IFF)发布的《2022全球金融与发展报告》显示，2023年，随着疫情防控政策优化调整，中国社会生活将逐步恢复正常，经济发展有望增长4.6%。这也意味着中国经济会率先步入复苏周期。

基于这种周期差异，国际资本会倾向于配置预期好、风险低、收益高的资产。一方面，当前美联储加息使得全球非美元货币纷纷贬值，但相比之下，人民币汇率仍然维持了相对稳定，增强了中国资产价格稳定的预期。这得益于国内经济大盘相对稳定、稳中向好，支撑着我国汇率的合理稳定。另一方面，我国经济预期良好，也增强了人民币汇率的弹性，并保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

同时，国际低利率环境也凸显了中国资产的高收益。目前，通胀压力迫使部分国家央行开启加息周期。今年以来，美联储已经先后七次加息，加息幅度累计达425个基点。中美利差虽然呈现收窄趋势，但是考虑到中国国内通胀率仍处在低位，中美实际利率差额仍然有利于中国资产的收益率。从中长期来看，两国经济周期差异将更有利于中国经济的快速恢复。对于国际投资者而言，在同样的风险下，收益率越高的资产自然更具有吸引力。

另外，我国资本市场改革开放为境外投资者提供了充分便利。近年来，我国资本市场对外开放成绩卓著。比如，允许外部信用评级机构、外资金融机构入驻国内，取消境外投资机构QFII、QDII资格限制等政策，极大地推动了金融市场对外开放，也给境外投资者投资国内市场提供了充足的便利。

目前，我国资本市场尤其是股票市场已经逐步成熟、制度逐步完善。在持续推进高水平对外开放的过程中，要继续依托我国超大规模的市场优势，吸引全球资源要素，增强国内国际两个市场、两种资源的联动效应。

从我国资本市场的角度来看，评级估值和扩容引流将发挥更重要的作用。评级估值是一切投资行为的基础，依托可靠的估值方式，发现价值的潜在增长，才能获得持续的收益。一方面，目前中国经济正处在高质量发展的新阶段，高科技创新、新能源、技术制造、大数据、绿色产业等领域发展迅速，这些都将带动中国资产价值新发现。另一方面，此前受疫情反复、国际局势动荡等不确定性因素影响，中国资产估值遇到了非理性缩水，现在正处在价值洼地。中长期来看，中国资产蕴含着巨大的增长潜力，更需要形成具有中国特色的估值体系，才能匹配投资者的需求。

更准确的定价和估值需要进一步扩容引流。对于资本市场来说，较高的流动性更有利于价值发现，能够促成有效定价。目前，我国A股市场拥有较高的流动性，在2021年曾创下连续37天破万亿元的成交量，具备成熟的价格发现能力。同时，随着注册制的推广以及科创板和创业板20%涨跌幅机制的施行，我国多层次资本市场的容量更加充裕。值得一提的是，在注册制下，我国资本市场退出机制进一步完善，实现了市场主体的优胜劣汰，更多优质的上市公司、企业将会被市场认可，从而将进一步提升我国上市公司的整体质量。

把摩根士丹利将中国股市上调为“超配”当做一个信号，其反映的是我国经济向好的预期。对于我国资本市场而言，需要继续保持定力，稳字当头，稳扎稳打，稳中有进，实实在在抓住这个信号带来的机遇。

//人大重阳

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中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资向中国人民大学捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。

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